注册制来了后散户将逐渐退出股市？8个问题让你秒懂

9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。这意味着股票发行注册制提前于市场预期来临。关于注册制的这8个关键问题，你应该了解。

1、什么是注册制？

注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开， 制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。

2、为什么我们需要注册制改革？

证监会主席肖钢曾点名核准制的三大缺陷和不足：

一是由证监会审核把关，客观上形成了政府对新股发行人的盈利能力和投资价值的“背书”作用。

二是由证监会对新股发行“管价格、调节奏、控规模”，虽然短期有稳定股指和投资者心理的作用，但却不利于市场自我约束机制的培育和形成，甚至造成市场供求扭曲。

三是行政干预过多且主观色彩浓，市场主体难以做出稳定、明确的预期。

而注册制改革不仅能够让企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，企业能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均应由企业和市场自主决定。还能实行以信息披露为中心的监管理念，政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和“背书”，促进各市场参与主体归位尽责，同时，配合宽进严管的机制，证监会将事中事后监管放在首位，以严惩违法违规，保护投资者合法权益。

优缺点一看自明，加之，推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求,也是今年《政府工作报告》确定实施的重要任务，实行注册制改革是推进资本市场健康发展的应有之义。

3、注册制与核准制有什么区别？

注册制与核准制的区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制的划分标准：

①注册制其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查, 不进行实质判断，注册制主张事后控制。

②核准制不仅行政机关对披露内容的真实性进行核查与判断，而且还需要指行政机关对披露内容的投资价值作出判断，对发行人是否符合发行条件进行实质审核，核准制主张事前控制。

③注册制与核准制相比，注册组具有发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能。审核时间相对比较短。

④注册制主要证监会形式审核，中介机构实质性审核。中介的诚信对公司市场相当重要。核准制是中介机构和证监会分担实质性审核职责，政府的审核工作量很大。

注册制的形成一般是在市场化程度高，金融市场更加成熟、制度更加完善，监管主体严格有效、发行人和中介机构更自律，投资者素质更高的国家，这也是未来金融发展的一个方向。

4、注册制下如何加强事中事后监管？

有人担心，实施注册制会对市场构成冲击，造成发行速度无节制，发行材料质量无保障。业内人士表示这一担心大可不必。

南方基金总裁助理兼权益投资总监史博认为，实行注册制后，监管层必然会加大事中事后监管，加大对欺诈发行等违法违规行为的处罚，严格实施退市制度等制度安排。从已经实施注册制的发达国家经验看，注册制不是任何人想发股票就发的。当市场行情好的时候IPO量可以大一些，市场调整期也能把阀门关小一点，即发行的节奏是可控的。

事实上，证监会已经表示将出台多项举措护航注册制。比如，将全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，通过责令回购股份、责令先行赔付等方式，使投资者所受经济损失获得及时补偿。推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者付出高昂的成本和代价。要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。

可见，注册制并非意味着监管部门不作为，而是一种更为市场化的股票发行制度，既可以较好解决发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又可以规范监管部门职责边界，避免监管部门过度干预。

换个角度看，注册制也需要报送材料、补充材料，不是说不对相关材料进行审视，而是更强调事中事后的监管。专家表示，管理层不再为排队的公司“背书”，投行、会计师事务所等中介机构需要担负起材料核验的义务，相关公司自行承担主体责任和风险。同时，具有可操作性的退市制度可以有力地打击虚假创新、打击滥竽充数，实际上是从另一个角度鼓励创新创业。

5、注册制实施后，IPO会大规模扩容吗？

“注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。”证监会在官网发布文章称，注册制改革将坚持市场导向，放管结合的原则，建立以市场机制为主导的新股发行制度，强化事中事后监管；坚持披露为本，归位尽责的原则，促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责；坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。

“注册制改革步伐在短期内走得稳一些，是为了在中长期可以走得更好、更远。”在光大证券首席经济学家徐高看来，注册制必然更加市场化，但实现市场化的过程不会一蹴而就。唯有坚持循序渐进，稳步实施的原则，给监管层、拟上市公司、券商、会计师事务所、投资者较为充分的时间做好准备，才能确保市场环境更加平稳有序，改革成效才会逐步彰显。

中国人民大学金融与证券研究所教授李永森认为：“如果注册制改革一步到位、一下子放开对价格和节奏的管控，那么会有几百家、几千家甚至更多的公司蜂拥上市，投资者尤其是中小投资者也会争先盲目打新，这不仅会给等待上市的企业带来不小的冲击，更会损害投资者的合法权益。”

证监会表示，除做好注册制的各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。

6、注册制对中国股市会有哪些影响？

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，在注册制下，上市公司上市难度下降，上市的数量会增加，注册制改革对于市场短期可能有一定冲击，长期来看是有利于市场发展的。

中央财经大学应用金融系主任韩复龄表示，从根本上解决市场上炒新、超高市盈率的现象，有利于推动价值回归和价值发现，对于长期的市场发展来讲，是有积极推动作用的。

实行注册制后，中国证券市场的“IPO堰塞湖”高位拥堵问题会得到缓解，目前，排队上市的公司，按照正常进度，至少需要两年才能完成上市。正是这种漫长的上市排队和繁琐的审核流程，致使A股上市资格稀缺，导致A股存在畸高的壳资源价值。以美国的经验，注册制实施后，借壳上市和炒作垃圾股或会大大收敛。

此外，由于供给受限等因素，目前，我国小盘股溢价明显高于其他国家地区，中小板和创业板市盈率超过60倍和90倍，注册制实施后，这一现象也或将缓解。

齐鲁证券预计，短期内股市会出现小幅调整，尤其是创业板指数调整幅度相对主板可能要更大。

申万宏源称，短期内供给压力增加是必然，而中长期来看市场化国家密集发行期往往对应股市上涨期。注册制后，海外优质个股与互联网为代表的新兴产业有望登陆A股，为市场长期走牛打下基础。

国泰君安认为，注册制是资本市场长期健康发展的制度基石。注册制实施将改变上市公司结构，提高代表经济转型创新方向的上市公司比重，奠定股市长期繁荣之基。

光大证券称，注册制非常值得期待，它是开启A股真正牛市的钥匙。